◎记者 张欣然
8月27日，A股主要指数集体收涨 ，科创50指数上涨3.77%；债市则承压回调 ，国债期货全线收跌，30年期品种跌破116元关口 ，10年期国债收益率时隔十个交易日重返1.7%上方 ，股债跷跷板效应再次显现。
股债走势分化之际，影响债市的多重因素也在发生变化 。业内人士认为 ，国债收益率进一步下行需要更强的推动因素 ，债市或逐步告别单边走势，进入波动加剧阶段 。
股市走强 债市承压
8月27日 ，债市期、现货同步走弱 ，长端品种调整幅度居前。截至收盘，30年期国债期货下跌0.54% ，报115.84元 ，跌破116元关口；10年期 、5年期和2年期品种分别下跌0.16% 、0.11%和0.03% 。现券市场上，主要券种收益率集体上行 。其中，10年期国债活跃券收益率重返1.7%上方 ，打破了此前十个交易日运行于该关口下方的状态。
与债市调整形成对照的是 ，A股主要指数集体走强 。8月27日，A股主要指数集体收涨 ，全市场超过3300只个股上涨 。
对于风险偏好的变化 ，广发证券研报认为，经过7月以来的调整 ，科技类资产的估值压力与交易拥挤程度已得到一定消化 ，宏观与微观风险逐步缓释，风险偏好不易再单边收缩。
债市做多动力减弱
股债跷跷板效应之外 ，债市自身积累的调整因素也不容忽视 。
财政政策加快落地 ，是机构关注的一项重要变化 。广发证券认为，8月新增专项债与特别国债发行规模合计为7288亿元 ，较7月增加1976亿元。与发行提速相呼应 ，近期相关政策部署接连推进：8月14日，国家发展改革委部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作；8月21日，财政部提出 ，抓紧指导地方组织好债券发行 ，推动项目尽快开工；8月25日，国家发展改革委召开“六网协同”协调推进工作会 ，研究“六张网 ”投融资机制和支持政策 。
有国债期货投资经理称 ，随着政策加快落地、极端天气影响逐步减弱，建筑业景气度或边际修复 。这意味着债市需要同时消化两方面变化：一方面 ，新增债券供给增加 ，可能缓解此前可配置资产不足的局面；另一方面，项目建设提速 ，也可能带动市场重新评估经济修复的力度。
开源证券研报认为 ，二季度社会消费品零售总额等数据反映出内需偏弱，但随着7月新一轮稳增长政策落地 ，经济再次回升的概率有所增加。此外 ，8月高频数据显示，PPI同比增速或重新上行 。
资金面能否提供进一步支持，则关系到债市做多逻辑能否延续 。开源证券认为 ，当前隔夜资金费用 在1.4%左右 ，与2025年下半年相近，并未出现明显的进一步宽松迹象。该机构对后续降息持谨慎态度 。
同时 ，前期宽松预期已在债券费用 中有所体现 。广发证券认为 ，市场已对宽松预期进行了两轮定价，10年期国债与7天期逆回购之间的利差此前再度压缩至30个基点以内 ，处于偏低水平。国债收益率若要在此基础上进一步实质性下行 ，需要更强的触发因素 。
单边行情或难延续
随着9月临近，债市能否延续此前走势 ，成为市场关注的焦点 。
广发证券认为 ，收益率在当前位置可能波动加大，告别单边趋势。应警惕通胀预期变化 、稳增长政策推进等因素带来的债市调整风险 ，不能仅依据债券供求关系判断后续行情 。
从短期来看 ，政府债发行节奏与机构承接能力之间的变化需要关注 。如果新增供给增加，而机构配置步伐放缓，债市或面临阶段性压力。此前积累的浮盈 ，也可能在市场波动时转化为止盈需求 ，放大短期调整幅度 。
不过，9月并不意味着债市必然下跌 。相较于简单套用往年同期走势 ，今年更需观察的是 ，政策资金能否及时转化为项目建设，资金面能否保持平稳 ，以及经济和通胀数据能否验证市场预期。
除了短期供需变化 ，货币政策框架转型对债市运行节奏的影响，也被机构纳入观察。广发证券认为 ，随着政策更加注重结构 、信贷投放重质提效 ，通过增加流动性供给推动商业银行扩表的必要性可能减弱，银行资产配置需求也可能不及以往周期 。
同时 ，有资金交易员认为 ，在低利率环境下，政策对债券收益率曲线的关注或增强 。当长期与短期债券收益率之间的差距较大时，市场存在压缩期限利差的投资机会；但随着利差不断收窄 ，长端和超长端债券收益率进一步下行也可能面临更多约束。
