截至上半年末，公募基金对科技股的持仓集中度创下历史新高。下半年市场画风突变 ，此前被公募资金扎堆追捧的热门板块陷入回调；反观下半年涨幅亮眼的个股 ，大多是近几个季度以来遭公募持续减持，甚至无人问津的标的 。
有基金经理分析指出，今年公募“抱团 ”个股触及存量博弈的流动性上限 ，资金因此纷纷撤离拥挤赛道 ，转而涌入交易阻力极低的估值洼地 。这一轮短期风格轮动，本质是市场对筹码结构的修复与重估 ，也是对高赔率资产的新一轮定价。
高拥挤度赛道股价上涨乏力
回顾上半年行情 ，公募基金集体布局估值成长弹性大的科技股，光模块 、存储芯片等细分赛道个股在资金追捧下估值快速抬升。部分龙头股更是被百余只基金同步重仓 ，公募持股集中度再度刷新历史高位 ，大幅超越此前“茅指数 ”“宁组合”的抱团峰值 。
以6月30日为明确节点，上半年备受市场期待的基金重仓龙头 ，下半年走势普遍疲软 。部分标的在估值透支后陷入震荡回调 ，即便坐拥亮眼的二季度财报数据，股价反馈也逐渐钝化 ，“利好出尽”的市场现象频频出现。
数据统计显示 ，截至二季度末，源杰科技公募持股比例超28%，下半年以来跌幅超15%；新易盛 、芯源微、中科飞测、长川科技等公募持股比例超20%的个股 ，下半年以来均录得两位数跌幅 。
与之形成鲜明对比的是 ，此前被公募持续低配甚至调出重仓名单的中小市值个股，下半年以来股价频频走强 。
7月1日至今 ，市场共计诞生16只翻倍个股（含艾艾精工） ，这些个股上半年末的公募持股比例大多不足1%，且持仓多为ETF 、量化主题产品的被动配置 ，仅万邦医药 、百普赛斯两只个股 ，公募持股比例超1%。
此外，下半年市场仅黄金、创新药等少数板块持续走强 。其中 ，涨幅超87%的赤峰黄金公募持股比例超6% ，涨幅超六成的康龙化成公募持股比例超16% 。除上述板块外，年内股价表现优异的标的 ，大多鲜有公募重仓“抱团 ”布局。
高赔率资产重获资金喜欢
为何下半年公募重仓股整体走势疲软？“个股的短期涨幅 ，本质取决于边际增量资金态度，而非存量资金的一致共识 。 ”华北地区某基金经理解释道，截至上半年末 ，部分高持仓个股的机构持股比例已逼近流动性上限 ，原本潜在的买方力量基本全部转化为存量持仓 。在缺乏增量资金接盘的情况下，小幅利空扰动或市场获利了结行为 ，都极易引发筹码松动。
数据显示 ，2023年至2025年期间，全市场样本基金前五大重仓股持股市值占前前十 重仓股持股市值的比例 ，与重仓股季报披露后20个交易日的走势呈现显著负相关 。换言之 ，“抱团”行情越极致，标的后续短期回调的风险就越高 。
相关研报指出 ，截至二季度末 ，无论是从单一行业还是整体赛道维度来看，主动偏股型基金对AI硬件的配置比例 ，均触及历史集中持仓峰值。而当行业超配比例处于历史高位时 ，未来半年至三年的行业超额收益均值，大概率出现回落或跑输市场的情况。
反观此前被公募深度低配的医药 、消费等板块，7月走出了与科技股截然相反的逆势反弹行情 。对此 ，上述基金经理表示 ，从某种层面来看，基金低配并非利空 ，这或许意味着此前因基本面担忧 、风控止损或追逐热门赛道而离场的资金已基本出清 ，盘面抛压得到充分释放 。在公募极度低配的格局下，市场对相关板块的预期已降至低位 ，资金对利空消息基本“免疫 ” ，但对任何小幅的基本面边际改善都极为敏感，进而形成下行空间有限、上行弹性充足的高赔率特征。
“在存量博弈 、震荡轮动的市场环境中 ，以绝对收益为目标的公募基金 ，会天然倾向于挖掘估值洼地，这类标的往往是市场交易阻力最小的方向 。 ”该基金经理补充道 。
市场风格逐步向均衡化演绎
值得关注的是 ，近期基金经理布局倾向均衡化 ，并重新审视科技与消费的投资机遇。
处于高位的科技股在经历7月深度调整后，估值与市场情绪已得到充分释放，从二级市场走势来看 ，前期热门科技板块近期已开启温和反弹态势 。
“市场具备超跌反弹的动能 。”长城基金基金经理储雯玉认为 ，当前市场暂无全新板块能够承接科技板块流出的资金，后续市场反弹大概率仍由科技板块引领 ，只是反弹过后 ，市场风格将逐步向均衡化演绎。
长城基金基金经理尤国梁指出，短期来看 ，以AI硬件为核心的科技股基本面依旧扎实 ，当前走势疲软的核心源于筹码结构恶化；而非AI板块虽筹码结构优良，但缺乏强劲的基本面支撑 。因此 ，后续市场行情大概率以板块轮动式反弹为主 ，等待市场投资共识进一步凝聚 。预计反弹初期AI赛道仍具备相对优势，待板块积累一定涨幅后 ，个股与细分赛道或将出现明显分化。
针对近期逐步企稳的消费板块 ，国泰基金基金经理李海表示，一个行业开启趋势性反转，除基本面的改善外 ，交易结构与市场情绪通常也会同步修复 。
李海分析 ，过去一个季度，消费板块的核心特征是资金受迫性卖出 。主要分为两类：一是基金经理迫于业绩压力主动调整投资风格 ，将仓位从消费板块切换至科技 、AI相关资产；二是通过基金共管、新增管理人等方式 ，被动完成仓位调整与行业切换。受此影响，部分基本面向好的优质消费标的 ，持续面临资金流出压力。纵观市场 ，诸多历史性市场底部，均诞生于资金被动出清 、市场情绪极致悲观的阶段 ，当前消费板块正处于这一关键节点 。
（文章来源：证券时报）
